世界看点：北京博华信智科技股份有限公司：靓丽业绩下赊销问题存疑

时间：2023-01-11 15:16:38 来源: 华之声

北京博华信智科技股份有限公司（下称：博华科技）专注于设备健康管理领域，核心产品包括设备健康管理系统、设备工业互联网平台、设备监测控制系统等。

设备健康管理主要是指设备状态监测与故障诊断技术，当前，我国设备健康管理产品主要应用于军工、石油化工、轨道交通等行业，上述领域企业设备投资较大，且对生产运行的连续性、稳定性和高效性等要求极为严格，因此对设备智能健康管理相关产品的需求较高。

公开消息显示，博华科技拟冲刺创业板IPO上市，创业板上市委将于1月13日审议其首发事项。据华声财报分析，博华科技存在净现比与收现比持续异常所涉及的赊销、未来经营业绩持续性存疑，以及两版财务报告数据存在差异等问题。

(相关资料图)

一、持续经营能力存疑：良好业绩或靠赊销美化

据招股书，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称：报告期），博华科技各期的营业收入分别为1.29亿元、1.68亿元、2.96亿元以及0.59亿元；各期末的净利润分别为787.97万元、2911.03万元、6866.16万元以及-2232.21万元。2019年至2021年，公司营收规模与利润规模均快速增长。

1、经营性现金流连续两年净流出，有利润却没现金是何道理？

虽然博华科技营收和利润持续向好，但与此同时，公司在日常经营活动中所产生的现金流净额（经营主营业务从外界获得和流出的现金差）却出现了异常。

据招股书，报告期内，博华科技经营活动产生的现金流量净额分别为844.70万元、1206.23万元、-4177.63万元及-2571.10万元，可以看出，自2021年以来，公司现金流持续走低且始终处于流出状态，说明公司虽然看起来挣钱，但只是个纸面数据，没有创造正向现金流，存在一定的赊销嫌疑。

通过将公司的利润及现金流相关因素结合分析，从而得出净现比数值：

净现比情况（数据来源：招股书）

通过计算可以得出，报告期内博华科技的净现比（经营现金流量净额与净利润之比）分别为1.07、0.41、-0.61和1.15。需要注意的是，对于正常的一家公司而言，净现比高于1为良好水平，而且是越高越好。但从最终的数据结果来看，博华科技似乎并没有处于“良好”的行列，相反，报告期内公司的净现比一路下滑，在2021年度更是跌为负值，至于2022年上半年，尽管净现比数值为正且大于1，但净利润与经营现金流量净额都为负值，那么净现比自然也就没有参考价值了。

综上，博华科技连续三年经营现金流量净额低于当期净利润（净现比小于1）或为负，极有可能是公司在发展扩张过程中，资本性支出过大的同时，应收账款等持续增大且其增速远超营收增速造成的。

2、应收账款增长率远高于营收增长率，赊销问题愈发突显

据招股书和问询回复所披露的信息，由于军工类客户款项支付周期较长，进而影响公司的应收账款余额。报告期各期，博华科技的应收账款余额较大，分别为0.63亿元、0.99亿元、1.92亿元和1.61亿元；而应收账款周转率逐年走低，分别为2.23次、2.01次、1.95次和0.32次。可以看出，博华科技应收账款规模在不断增大，尤其是2021年末，应收账款余额大幅上升，相较前一年度同比增长93.94%。

但公司应收账款与营业收入的增长率却呈现十分显著的差异，赊销问题愈发突显：

营业收入、应收账款及其增长率对比情况（数据来源：招股书）

计算后可发现，2020年至2021年，博华科技应收账款增长率均远大于营业收入增长率，这恰恰也印证了上述的推论，即：公司在经营发展过程中应收账款持续增加，且其增速远超营业收入增速，因而造成了经营现金流量净额持续低于当期净利润。

3、收入与经营性现金流入不匹配，进一步印证赊销情形

收现比，同样是一个分析公司现金流入是否正常的财务指标，它代表的是营业收入与现金流入的匹配情况，即销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比：

收现比情况（数据来源：招股书）

通常情况下，收现比是剔除了应收账款对公司带来的财务风险，从现金流入的角度反映销售收入的实际情况。如上表所示，2019-2021年，博华科技销售商品、提供劳务收到的现金和营业收入情况整体均有较大波动，而与之对应的收现比则分别为1.02、0.70及0.63，可以看出，2020年和2021年，公司收现比始于下跌态势，且始终低于标准值1。显然，这似乎与营业收入的持续增长有背离趋势。

上述分析中提到，收现比是反应销售收入的实际情况。那么对于博华科技的“低水平收现比”，便意味着公司在营收看似良好增长的过程中，销售收入并没有实现当即转化为现金流，究其原因，必然是受到持续增加的应收账款影响，即随着公司经营规模扩大，客户回款周期拉长，应收账款余额增加，从而导致收入与实际销售所带来的现金流无法匹配。

综合“净现比”和“收现比”两方面分析不难发现，博华科技在日常经营活动中存在的最大问题便是现金流，即便账面上的“营收”和“利润”呈现得十分靓丽，但其实表里并不如一：用大额的应收账款充实美化营收业绩，实际销售款到手数额却不容乐观。通过上述分析，可以认定博华科技收入的增长是依靠赊销来形成的，而长期保持大量赊销对经营来说是不利的，甚至容易导致在经营上产生黑洞。

二、募投项目缺乏必要性：产销率不足80%且不断下滑，“生产模式转型”是福还是祸？

产销情况（数据来源：招股书）

据招股书和问询回复所披露的信息，报告期各期，博华科技产销率分别为96.62％、88.67％、78.05％和59.66％，产销率逐年下降。同时，公司拟通过募投项目购置生产设备，建设自动化产线。在第二轮问询中，监管层要求博华科技说明产销率逐年下降的原因及合理性，未来是否存在持续下降风险，以及要求就募投项目相关预算说明其可行性，是否存在较大风险。

对此，博华科技回复称，由于公司业务规模不断扩大，为了实现大批量销售，公司优化了生产流程，所以将以销定产的模式逐渐转变为以销定产和需求预测相结合的生产模式。换言之，公司此后的生产模式将不仅限于以销定产，而是会通过对市场需求的判断，提前进行生产。

然而，针对这种“提前生产”的生产模式，华声财报研究员却持质疑态度，原因有二：其一，报告期内公司的现金流状况十分糟糕，同时伴随着产销率持续下跌的情况，如果按照“预测市场需求”的模式去提前投入生产，那么势必会大大增加资金周转的压力，而一旦未来客户订单出现变故，很有可能引起存货积压、货品减值等风险。其次，据招股书，博华科技目前的收入结构呈现明显的季节性波动，其中主要集中在第四季度，在这样略显“畸形”的经营背景下，贸然进行生产模式改革，无疑是大大增加了产销压力。由此看来，公司用“生产模式转型”去说明“产销率下降”的原因和合理性，这似乎稍显牵强，并不具有说服力。

至于监管层关注的另外一点——募投项目的可行性，以及是否存在较大风险问题，华声财报认为其中也同样暗藏猫腻。据招股书，博华科技本次拟募资8.50亿元，其中“补充流动资金项目”便高达2.93亿元，占比超30％。公司也在招股书中予以解释，主要有两点：一是公司核心业务持续稳定增长需要营运资金的支持；二是有助于优化资本结构、提升综合竞争力。

这样“结构化”的回答看起来相当合理，既说明了这项巨额募资的用途，又规避了如此巨额补流的原因。不过越是笼统的解释，往往蕴含着大量可解读的信息。首先，“公司核心业务增长需要营运资金的支持”，结合上文针对于财务问题的深入分析，能从中嗅出一丝不寻常的味道——现金流异常、周转率水平低导致资金压力很大，所以需要营运资金支持；再者，“有助于优化资本结构、提高综合竞争力”，即：公司业绩结构有明显的季节性波动，与此同时产销率一路下滑，所以急需一笔营运资金优化资本结构，提高竞争力。

总而言之，无论两种猜测是否成立，博华科技都仍然存在着两大核心问题：收入与现金流不匹配和产销率下滑，对于一家公司而言，这两大问题无疑都是能够引起较大风险的。在表面上营收、净利润数据一片大好的形势下，博华科技的持续经营能力暗藏较大隐患。

三、信息披露前后矛盾：两版年报净利润差额超千万！

据公开信息，2014年10月，博华科技曾在新三板（全国中小企业股转系统）挂牌，此后于2021年1月摘牌。值得关注的是，通过对比博华科技本次IPO招股书中披露的财务信息和其于新三板挂牌期间所披露的2019年年报，竟有多项财务数据出现明显差异，华声财报研究员将两版2019年度的营业收入、营业总成本、净利润以及现金流量净额等几项指标绘成表格对比如下：

单位：万元

两版2019年年报部分财务指标对比情况

通过对比可以得出，2019年度，营业收入差额为158.28万元，营业总成本差额为1168.43万元，净利润差额为1525.01万元，经营活动产生的现金流量净额差额为86.82万元。各项指标之间的差额大小不一，但如此明显的差异，究竟是正常审计流程中存在的合理范围偏差，还是另有原因，实在是令人愈感蹊跷。

综上所述，博华科技目前存在的最核心问题还是在财务方面，尤其是关于公司实现的收入没有相应的现金流入所涉及的赊销问题，这将极大影响公司未来的经营效益。而业绩受季节性波动、产销率下滑，以及监管层对公司的创业板定位多次问询等问题，同样值得关注。

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