实时焦点:低成本优势凸显
(相关资料图)
(以下内容从国金证券《低成本优势凸显》研报附件原文摘录)
神火股份(000933)
投资逻辑
铝锭低成本优势凸显,铝箔产能持续扩张。2022年公司铝锭和煤炭两大核心业务的营收和毛利占比超过80%。公司具备电解铝产能170万吨/年(新疆神火80万吨/年,云南神火90万吨/年)。云南神火靠近氧化铝主产地广西百色,水电电价处于行业偏低水平,成本优势明显。欧盟启动碳关税政策后,云南水电铝的绿电溢价有望进一步提升。新疆神火毗邻准东煤田,疆内煤价较低且稳定,自备电叠加预焙阳极自给,电解铝成本优势凸显。
铝加工板块产能持续扩张,水电铝箔项目进入前期阶段。公司目前具备铝箔产能8万吨(上海铝箔2.5万吨,神隆宝鼎5.5万吨),神隆宝鼎二期6万吨电池铝箔正在积极推进,预计年底开始调试。云南新材料11万吨具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期,预计未来2-3年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力。
梁北煤矿改扩建完成,刘河煤矿扩储积极推进。梁北煤矿改扩建完成后,公司煤炭产能达到855万吨(永城矿区345万吨/年,许昌、郑州矿区510万吨/年),但是实际达产仍需时间,预计未来几年煤炭产量将稳步提高。永城矿区产品为无烟精煤,许昌矿区的梁北和泉店煤矿产品为炼焦配煤,二者均为冶金煤,下游客户主要为大型钢厂。郑州矿区的大磨岭煤矿产品为动力煤。
国内产能红线已达,碳税推高长期铝价中枢。中长期来看,受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响,铝价运行中枢将逐步抬高,预计23-25年分别为1.9/1.95/2.0万元/吨;氧化铝价格预计将维持在目前3000元/吨的中枢水平。煤炭市场受限于国内已规划待开发整装矿权少、新建煤矿客观的建矿周期长、铁路运力短期难以快速改善及煤炭进口量大幅减少且短期难以增长,供需“紧平衡”的基本格局有望持续。
盈利预测、估值和评级
预计公司23-25年营收分别为378/395/412亿元,预计实现归母净利润分别为54.64/55.19/61.95亿元,EPS分别为2.43/2.45/2.75元,对应PE分别为5.59/5.53/4.93倍。参考电解铝和煤炭行业2023年9.42倍PE估值以及公司历史估值水平,考虑到公司电解铝低成本优势及煤炭板块的成长性,给予2023年7XPE,目标价16.99元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动;电解铝复产不及预期;生产成本大幅上涨。
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